2020年5月15日 星期五

【理財周刊1029期封面故事】後疫情時代 解封拚經濟


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2020/05/14  |  第801期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
 編輯小語 經濟恢復力
 封面故事 營收突出股 逆流而上
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經濟恢復力

文.洪寶山

根據美商FM全球保險(FM Global)近期發布的「全球恢復力指數」報告,其中台灣的綜合指標分數為60.3分,在全球一百三十個經濟分區中排名第四十三名,高於中國大陸,但低於新加坡、香港、南韓、日本。換言之,在開發中國家名單中,台灣的防疫成果最好,但經濟的復甦力卻沒有被看好,這是很奇怪的一件事。

IMF下修台灣今年GDP成長率至-4%,標普預估台灣經濟成長率至-1.2%,這種看衰台灣的言論,就像是股票分析師在牛市中喊漲,在熊市中喊空的感覺,反倒是中經院的預估值是1.03%,比較中肯,相信到了六月公布第二季GDP值時,這些大機構等著被打臉改口。

恢復力指數觀察重點:政治穩定性與透明度

「全球恢復力指數」排名居前的國家,清一色都是歐美國家,其中北歐四國的挪威、丹麥、芬蘭、瑞典佔據一、二、五、六名,瑞士與德國是第三、四名,而美國、英國分居第九、十名,可以清楚的看到這些國家都有兩個共同點─政治穩定性與透明度。

以美國為例,美國政府、參眾兩院與聯準會的一舉一動都是世界的焦點,任何政策的可預測性極高,且新聞媒體的言論自由也發揮了制衡的作用,所以當川普起初將防疫政策置於振興經濟計畫之後,就飽受新聞輿論的批評,最終川普也從善如流下達了鎖國令,也接受了篩檢,穩定民心。

儘管過去七周累積3030萬失業人口,白宮認為五月的失業率可能進一步上揚突破20%,直逼大蕭條時期的24.9%,但高盛與摩根士丹利等華爾街投行認為美國的經濟在這場疫情衝擊下,呈現倒V型的快速衰退,也將因美國政府的積極防疫作為,快速將失業率降到9%的水平,加上聯準會誓言用盡所有工具要讓美國重返經濟復甦,所以就連股神巴菲特都說,在他長達八十多年的投資生涯裡,他篤信一點,「別跟美國對作」!

負面表列vs.正面表列 不同思考模式

反觀當今的第二大經濟體,中國大陸(區分為三個經濟區域)的排名就遠遠排在第74、76與68名,這是為什麼呢?主要就在透明度不夠,先是去年底打壓八大吹哨人的示警,再加上武漢封城前的三十萬人大逃亡,趁著農曆春節的返鄉潮造成COVID-19新冠病毒快速擴散到全球。儘管大規模的封城,但急於復工的壓力,4月8日才解禁的武漢,5月11日又傳出社區感染,這問題到底是基層官員迫於壓力不敢說真話,隱瞞疫情?還是真的無症狀患者防不勝防?

這關鍵就是資本主義的負面表列與社會主義的正面表列的思考模式的不同之處,怎麼說呢?中國大陸習慣正面表述的講話方式,加上好面子的民族性,只要是講出來的話,就是覆水難收,一定會做到。

但如果做不到呢?那就(1)模糊焦點,(2)掛羊頭賣狗肉,(3)慢慢的辯證,以偏概全,達到魚目混珠的目的。這就是為什麼國民黨當年會中了共產黨邊打邊談的陷阱,而丟失了中國大陸;也是1992年辜汪會談的「一個中國、各自表述」,時間久了,世人現在只知道「一個中國」,各自表述已經隨著中國大陸的崛起而消失了,這就是中國大陸最厲害的一招─以拖待變。

從這個角度回頭看川普得意洋洋的美中貿易第一階段協議,結果在中國大陸的拖延戰術下,2500億美元農產品採購進度緩慢,等到川普等到不耐煩,施加壓力,結果中國大陸當然大手筆出手買,但偏偏挑美國當下缺貨的肉品先買,讓美國人丟了工作還要面對漲價的肉品,這種笑裡藏刀的手法,就是大家所詬病的透明度不夠的關鍵。

歐美拚復工!經濟衰退能否在第二季止血?

五月,歐美拚復工!台灣的中職棒球賽也開放首批千人入場看球,領先全球,今年經濟衰退能不能在第二季止血,就在此時。

事實上,由於台灣人素質高,人人配合防疫政策戴口罩,結果霸氣躲過女公關、清明節大出遊、磐石艦趴趴走等社區傳播危機後,政策開始準備三階段鬆綁內需旅遊市場。

解禁,似乎是件開心的事情,應該熱鬧一下,由地方政府起頭搞個特色的觀光活動,結合商家一起做促銷,給個名稱造勢,相信有助於內需旅遊購物等市場的復甦。

例如本該三月遶境的媽祖婆是不是可以搏杯請示在520之後,遶境護台灣呢?非常時期拚經濟需要用非常手段,如果有政府帶頭向前衝,效果應該更好。

 
營收突出股 逆流而上

今年以來外資賣超台股逾5800億,大盤還能反彈到11000點水平,這波土洋多空對決顯然內資占上風,在外資沒有認錯大舉回補前,業績亮眼個股仍是市場焦點。

文.馮泉富

台股加權指數波段反彈已達二六%,日前已攻抵一萬一千點,收復失土超過三分之二,讓今年以來的跌幅收斂至8.3%。然而在實體經濟方面,國際市場之外部需求修復狀況卻仍不明朗;於是市場開始有另一種聲音出現,認為本波的無基之彈已經過頭了,因此,持十分悲觀的看法。

中美衝突雖升溫 但不至於失控

不過,主觀看法是一回事,合不合理又是一回事,最後還得接受數據的檢驗,這樣才不失客觀性。我們先來對比一下上市櫃公司的營收概況;上市櫃公司4月合併營收2.69兆元新台幣,月增0.18%,年減2.38%;累計1~4月合併營收10.11兆元,較去年同期衰退5.66%。

雖然未來全球經濟修復的速度仍有諸多變數,但若對照今年前四個月的營收僅衰退5.66%,而一萬一千點的指數水位較去年封關日下跌8.3%,似乎也很難說指數不合理,何況還有貨幣寬鬆的加持。現在的分歧就剩下投資人對未來的預期了。

首先,有一部分投資人會擔憂中、美衝突升溫之影響,恐對全球經濟重啟一波重大衝擊。過去我們曾強調一個重點,未來的二十年甚至五十年,中、美對峙將成為常態,也是全球產業供應鏈重組的一個核心因素,不論是貿易戰、科技戰、貨幣戰、軍事競爭,都只是美國遏止中國挑戰其地位的手段,對峙形式會改變,但永不終止。話雖如此,但今年美國有總統大選,經濟維持穩定才是容易讓川普連任的核心基礎。

當然,喊話、批評、叫囂、威脅中國,是移轉焦點與騙取選票的低成本方法,口水戰必不可少。不過,美國為了維護奄奄一息的實體經濟,大選前的實際作為應該是雷聲大雨點小,以免節外生枝。因此,我們認為更大規模之關稅戰,短期發生的機率並不高。

第二點,疫情影響實體經濟之預估的差異性,是影響投資人風險偏好的主要原因。由於新冠病毒之疫苗尚未誕生,疫情何時可明確受控或不再復發,沒有人可以保證,全球目前只能小心翼翼摸著石頭過河。因此,對實體經濟影響的深度,各方預估值的落差自然不小,尤其是台灣GDP增長預估值,國內外法人看法差異性就很大。

失業時間的長度 影響更甚於人數

由於台灣的出口依賴度達五七%,遠大於韓國的37.5%,更無法自外於全球經濟而獨善其身,所以必須更加留意美、歐的經濟現況。投資人現階段只能關注少數量化的經濟數據,來感受美國實體經濟的修復概況,美國就業市場數據就是其一。

根據美國勞工部日前公布的數據,截至5月2日的當周,初領失業救濟金人數為316萬餘人,累計這波因疫情爆發掀起美國史上最慘烈失業潮的失業總人數已達3350萬人。

雖然目前每周新增請領失業救濟金人數已逐周下滑,但仍是百萬為單位,累積總人數相當驚人,也使四月美國非農就業減少2050萬人,下跌幅度創下自1939年有記錄以來的最大月跌幅,推升失業率狂飆到十四.七%的二次大戰後高點。

四月幾乎所有的業種均進行裁員,以服務業裁減1716.5萬人為最多,約佔總人數的83.7%,其中又以休閒旅館業裁減765.3萬人最多,其次是教育與健康服務,減少254.4萬人,在封鎖及居家政策下,對服務業的衝擊相對較大,可由四月ISM服務業指數大幅滑落至41.8獲得印證。

威脅經濟更大的變數是,這些失業人口未來復業的速度仍是未知數,即使總人數不再增加,只要高失業率拖延時間過久,暫時性的「摩擦性失業」有可能變成長期的「結構性失業」,這將重創消費市場,商業投資、貿易、生產力與房市等也將受到重大影響,進而拖累全球復甦腳步。

就目前美國開始有限度的放寬管制措施的現況觀察,預期六月隨著各州陸續解封,失業率的高峰預估會落在六月,數據公布時間約七月上旬。因此,七月以後,影響實體經濟的深度相對容易評估,不確定性因素相對容易降低。

財政刺激政策無共識 經濟衰退幅度恐擴大

歐洲的狀況也沒比美國好,日前歐盟執委會公布經濟前景報告,預估2020年歐元區失業率會上升到9.6%,經濟將大幅衰退7.7%,創下1930年代以來最嚴重的經濟衰退;其中,預估德國今年衰退6.5%,義大利衰退9.5%,希臘預估衰退9.7%。

歐盟執委會同時預測到年底時,會有七個歐元區成員國的負債對國內生產毛額(GDP)比率超過100%,其中希臘比率將逼近200%,義大利預估將達159%,而歐元區整體負債對GDP比率將超過100%,這是前所未有的紀錄,顯示出歐元區經濟的脆弱性。

另一個隱憂是,歐元區成員對財政刺激政策仍無共識;對於疫情結束後,採取何種措施以推動經濟復甦仍爭執不休。例如義大利和西班牙等部份國家,主張共同發行「歐元區債券」來刺激景氣,但是德國與荷蘭等北歐國家,則不願意投入龐大資源去執行共同復甦計畫。歐盟執委會認為,若不能取得共識,增加財政措施去因應疫情衝擊的話,有可能會對歐洲經濟造成永久性破壞。

美元指數轉弱 才有利於吸引外資回補台股

如前所述,美、歐兩大區塊的實體經濟未來修復的變數仍多,少了基本面的支持,國際主要股市自然不易向上強攻;當然,在極度寬鬆的貨幣政策下,股市要崩跌也不易,因為美國聯準會把利率壓在零軸地板上,股市屬於有息資產,相對具吸引力;因此,大概率將處於區間震盪整理格局,時間拉長盤整待變。

至於台股走勢,由於缺乏外資的參與,也將陷入橫向區間整理。今年以來,外資累計賣超台股達五千八百億,加權指數能攻抵一萬一千點已誠屬不易,要再向一萬二挑戰,沒有基本面的支持將事倍功半,除非外資大量認錯回補。

短中期觀察指標在美元指數,若美元指數處於100以下弱勢整理,代表美元流動性充沛,不缺美元,熱錢將流向新興市場,有利吸引外資回補台股。相反的,若美元指數持續轉強,表示美元流動性吃緊,不利於股市。

選股策略方面,可針對四月營收相對突出個股著手,建立口袋名單,根據資料統計顯示,四月半導體產業營收年增20.6%,電子通路產業年增達15.9%,可優先過濾。然後耐心等待大盤出現修正時,再擇機切入。

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