人民幣貶…為滬金融中心鋪路

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2015/12/30 第3603期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份 兩岸財經要聞 人民幣貶…為滬金融中心鋪路 人行監管升級 防系統性風險 陸砸1,500億 獎勵「慘」業去產能 屠光紹：QDII2細則起草 等中央拍板 商情資訊 上證明年高點 上看4,500 兩地基金互認 大陸基金香港開賣 介面湖南廠停工 千人抗爭 彭博商業周刊／中國金主 瘋找矽谷獨角獸 EcoTalk／明年利率 可能調降三次 彭博2016展望／陸經濟逆風 金改發功...拚脫胎換骨 ★ 台股重要指標：外資買賣超｜投信買賣超｜自營商買賣超｜融資增減排行｜融券增減排行 人民幣貶…為滬金融中心鋪路 記者林則宏／綜合報導/經濟日報 今年8月以來，人民幣兌美元匯價由升轉貶，引發市場一系列震盪。香港《信報》指出，大陸官方顯然有意藉機透過香港這個金融改革試驗場，磨練應對市場波動的實戰經驗，為日後實現資本帳戶開放及推動上海成為國際金融中心鋪路。 《信報》稱，香港作為人民幣離岸中心龍頭，最大挑戰並非來自其他後起離岸中心，而是誓言要在2020年成為國際金融中心的上海。 文章表示，大陸自2005年7月推動匯率機制改革以來，人民幣對美元大體維持單邊升值，持有人民幣資產基本穩賺。 過去多年，香港人民幣業務蓬勃發展，就是靠升值預期支撐，但這一階段似已告終。 今年8月中，大陸突然推出「新匯改」主動讓人民幣大跌。人民幣升勢逆轉引發資金流改變方向，在匯率及利率市場引發的風險，正透過香港展現出來。過去這段期間，香港人民幣存款大搬家，資金池顯著縮水，衍生工具頻現拆倉潮，人民幣貸款需求驟降。 另一方面，離岸人民幣匯價比在岸價更受市場供需左右，貶值後資金大為緊縮，耶誕假期前，隔夜拆借利率一度飆升至9%以上新高。這些都是資本在短時間大進大出引發的典型問題，正好由香港承受實戰風險，讓大陸鍛鍊風險管理。 《信報》認為，人民幣兌美元匯率已到了中期轉折點，未來幾年進一步貶值機會很高；但等到人民幣貶夠了，吸引力再現時，正好與上海晉升國際金融中心的目標時間相距不遠，配合「十三五」規劃，大陸可望在2020年前有序實現人民幣資本項目可兌換。 屆時，上海成為全球性人民幣產品創新、交易、定價和清算中心將水到渠成，香港人民幣離岸市場的生存空間恐怕就所剩不多了。 人行監管升級 防系統性風險 記者杜宗熹／綜合報導/經濟日報 中國人民銀行昨（29）日宣布，從2016年起將現有差別準備金動態調整和合意貸款管理機制「升級」為「宏觀審慎評估體系」(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)。希望能更加有效地防範系統性風險，發揮逆周期調節作用，適應資產多元化趨勢。 中國人民銀行官網昨日公告，人行日前已召開會議，準備改進合意貸款管理、並從2016年開始實施MPA的相關工作。MPA體系既能保持連續性、穩定性，又有改進。包括更全面、系統性考慮資本和槓桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等七大領域，通過綜合評估，來加強逆周期調節和防範系統性金融風險。 其中，宏觀審慎資本充足率是評估體系的核心，資本水準是金融機構增強損失吸收能力的重要途徑，資產擴張受資本約束的要求必須堅持，這是對原有合意貸款管理模式的繼承。往後，人行將從以往的關注狹義貸款，轉向廣義信貸，將債券投資、股權及其他投資、買入返售資產等納入其中，有利於引導金融機構減少各類騰挪資產、規避信貸調控的做法。MPA體系更加靈活、有彈性，按每季度的數據進行事後評估，同時按月進行事中、事後監測和引導，在操作上更多地發揮了金融機構自律機制的約束作用。 至於MPA體系，既借鑒國際經驗，又考慮了大陸利率市場化進程、結構調整任務重等現實情況，有利於促進金融改革和結構調整。 人行表示，2011年以來，人行實施的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制，在加強大陸宏觀審慎管理、促進貨幣信貸平穩成長、維護金融穩定方面發揮了重要作用。 澎湃新聞報導，興業銀行首席經濟學家魯政委表示，這一監管體系更為市場化，跟進了金融機構資產多元化的趨勢，實現了監管全覆蓋，有利於穩健型機構更好發展，也有利於防止惡意競爭。 陸砸1,500億 獎勵「慘」業去產能 記者李仲維／綜合報導/經濟日報 大陸鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業產能過剩嚴重，陸媒引述消息指出，上述工業企業結構調整專案獎勵補助資金首期可能達人民幣300億元（約新台幣1,500億元），主要用於退出過剩行業員工社保安置。 21世紀經濟報導，中國聯合鋼鐵網近日發布的統計數據顯示，從去年底至12月，大陸鋼鐵停產產能達6,435萬噸，顯示鋼鐵行業因為產能過剩，減產自保或關廠的時代已經來臨。 22日召開的全國工信部會議指出，下一步在化解產能過剩方面，將透過嚴格環保、能耗、技術等標準，利用工業企業結構調整專項獎補資金，加大特困行業過剩產能化解力道。 會議決定，開展鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業化解過剩產能試點，嚴控新增產能。 業界人士透露，在火電上網價格調低後，高耗能行業的銷售電價沒有調整，多出來的利潤將設立工業企業結構調整專案資金，首期規模為人民幣300多億元，主要用於退出過剩行業員工社保安置。 北京科技大學冶金學院教授許中波認為，專案資金可以用於企業主動關閉落後產能的獎勵。他認為，越早關閉的越早拿到補償金，越晚的越不好拿，這部分錢用於離職員工安置，有益於減少失業對社會的衝擊。 中國水泥協會秘書長孔祥忠表示，水泥行業七成都是民企，利潤不好自己會減產，所受到的衝擊會小一些。 中國社科院工業所研究員周維富認為，鋼鐵產能愈淘汰愈大，核心問題是市場機制沒發揮作用，這需要加強政府考核的力道，讓市場淘汰發揮作用，將一些體制的改革儘快到位。 數據顯示，今年前十個月，鋼鐵工業協會的會員企業虧損超過人民幣720億元，第3季連鋼鐵績優生─寶鋼及首鋼也都難逃虧損的情形。 目前這些產能過剩行業已經進行相關減產，據今年前11個月統計，粗鋼產量7.3億噸，年減2.2%；水泥產量21.4億噸，年減5.1%；平板玻璃產量6.9億重量箱（平板玻璃的計算單位），年減7.9%。 屠光紹：QDII2細則起草 等中央拍板 特派記者戴瑞芬／上海報導/聯合報 上海自貿區「金改40條」發布雙滿月前夕，上海副市長屠光紹召集「一行三會」上海總部的一把手，昨天召開記者會。他表示，為個人海外直接投資開大門的QDII2具體細則已初步起草，上路就等中央令下，但目前沒有時間表。 攸關人民幣資本項目可兌換、啟動合格境內個人投資（QDII2）的上海自貿區「金改40條」，10月30日發布至今，正好雙滿月，分管金融的上海市常務副市長屠光紹，昨會同人行、銀監、證監、保監上海總部負責人，發布「金改40條」首張成績單。 屠光紹強調，上海自貿區掛牌屆滿兩年，共發布51條金改政策措施，加上「金改40條」落地兩個月，上海自貿區金融改革框架體系已基本搭建。 尤其，金改40條是把上海自貿區和建設上海國際金融中心聯動，為中國新一輪金融改革開放訂出戰略方向。屠光紹表示，初步考慮金改40條中，有13條將進一步訂定實施細則。 除了上周21日「外匯管理改革試點」首個細則實施，允許企業外債資金意願結匯；針對各界最高度關注的QDII2，以及限額內本外幣可兌換等何時能推出？屠光紹表示，具體細則已初步起草，但上路就等中央拍板，他也語帶玄機透露，目前沒有時間表，但請隨時關注每週中央的新聞發布會。 屠光紹也表示，符合條件的個人開展境外金融類投資，其中包括對境外有價證券、股票和債券的投資。他還透露，投資會由額度的限定，轉參數調控，逐步放開。 另外，針對自由貿易帳戶擴大創新試點，人行上海總部副主任兼上海分行行長張新表示，已著手制訂自由貿易帳戶在銀行、證券等領域的應用細則，他表示，將進一步啟動自由貿易帳戶本外幣一體化各項業務，鼓勵和支持銀行、證券、保險類金融機構利用自由貿易帳戶等開展金融創新業務。 他也表示，看好人民幣入SDR，「尤其是人民幣的產品、交易場所、產品定價以及相應的服務，是一個非常龐大的產業鏈」。他表示將針對金融機構、投資者、交易場所以及金融基礎設施，打造一條龍服務產業。 同時，上海銀監局局長廖岷則透露，上海擬單獨研究制定一張金融服務業負面清單，「很快會出臺關於統一中外資銀行事後報告事項的實施細則，為今後探索在行政許可項下實施負面清單管理奠定了基礎。」他表示會對符合條件的民營資本和外資機構擴大開放。 上證明年高點 上看4,500 記者林宸誼／綜合報導/經濟日報 今年滬股上證綜指在全球股指表現名列前茅，但A股雲霄飛車般的行情，令投資者心有餘悸；根據機構預估，上證綜指明年最高可達4,500點，較29日收盤指數有26%的上漲空間。 彭博資訊報導，對滬指明年預估區間的上限值，是基於14家機構計算得出的中值；匯總分析師的意見，認為上證綜指明年波動小於今年，但「猴性」十足，最大震盪達1,700點，是1991年以來滬指年內高低點差距均值的兩倍，並將是有紀錄以來第四大年波幅。 今年滬指最高上探5,178點，最低觸及約2,851點，震盪逾2,300點，波幅進入紀錄前三。 預計上證綜指明年將會遇到註冊制、國家隊退出、人民幣貶值三大風險；三大利多則是政策寬鬆、改革加速及MSCI納入A股。 報導援引高盛認為，A股明年風險包括經濟增速放慢，人民幣到明年底貶值3%，註冊制改革及「國家隊」退出。 里昂證券策略師張耀昌表示，明年3月會推出註冊制，將導致IPO數量增加，政府退出救市政策，也將導致市場波動加大。 中銀國際分析師胡文洲分析，金融改革深化及進一步開放，有助A股明年加入MSCI新興市場指數，將吸引數十億美元流入。 農銀國際分析師林樵基認為，寬鬆政策將持續支持大陸股市的高估值，充裕的流動性和企業業績好轉將是明年反彈的主要動力。 在選股策略方面，機構最青睞的是「新經濟」類股，14家券商中有11家看好信息技術及消費類股，10家看好醫療保健股，四家青睞環保股。 兩地基金互認 大陸基金香港開賣 大陸新聞中心／綜合報導/聯合報 大陸與香港在兩地基金互認安排下，首批獲香港證監會批准的大陸基金昨起在港正式銷售。香港銀行界人士認為，隨著銷售人員及客戶對大陸市場認識加深，將有利大陸基金產品在港的銷售。 新華社報導，中國銀行（香港）有限公司昨在中環的一家分行，安排媒體拍攝該行代售的「華夏回報混合證券投資基金」在港首筆交易。該基金產品是在兩地基金互認安排下，首批獲香港證監會批准在港銷售的4支大陸基金之一。認購基金的譯姓香港市民表示，認購相關基金產品，主要是看好大陸發展及人民幣前景，擬作長線投資。 中銀香港全球市場財資產品管理（基金）主管陸佩雯表示，基金屬長線投資，客戶多根據基金往績表現及對A股市場看法做決定，認購時多已考慮匯率因素，相信隨客戶對大陸市場認識增加，將有利銷售反應。 「華夏回報混合證券投資基金」透過靈活組合形式，主要投資大陸市場的股票及債務證券。華夏基金（香港）公司業務拓展部總監楊溢麟表示，現時A股市場信心逐步恢復，相信基金會吸引投資人。公司早前申請兩隻基金來港銷售，暫時只有一隻獲批，他期望，明年首季另一隻持股比較高的基金也可獲批到港銷售。 另一支大陸基金—「廣發行業領先混合型證券投資基金」也於同一天在港發售。廣發基金董事長王志偉表示，初步有5家銀行分銷旗下基金，未來會再增加一至兩家分銷銀行。他表示，隨著兩地基金互認落實，相信會有更多基金互認產品推出市場，期望公司產品受市場歡迎。 大陸證監會與香港證監會公布兩地基金互認安排下首批互認基金。其中，香港證監會批出4支大陸基金，包括華夏回報混合證券投資基金、工銀瑞信核心價值混合型證券投資基金、滙豐晉信大盤股票型證券投資基金、廣發行業領先混合型證券投資基金。 介面湖南廠停工 千人抗爭 記者蕭君暉、林宸誼／台北報導/經濟日報 介面光電湖南廠驚傳無預警停工、上千人圍廠抗爭的事件。介面表示，由於12月訂單縮減，該公司整合訂單，並移至台灣生產，以減少固定開支，湖南廠則進行廠休，員工有薪放假，預計廠休至明年1月31日。傳統觸控產品處於負毛利狀態，介面轉型生產新型的金屬網格觸控為主，目前傾向處分湖南廠，以減輕負擔。 觸控技術網報導，工人爆料指出，上個月初廠內管理幹部收到命令，無預警大規模裁員。裁員者都是當面告知，不發資遣費，立刻收拾東西走人；部分未被裁員的工人則開始放「有薪假」。眼看年關將近，在廠區外拉開「無良介面，還我血汗錢」的布條，工人揚言將進一步升高抗爭，要為自己討回公道。 彭博商業周刊／中國金主 瘋找矽谷獨角獸 彭博商業周刊/經濟日報 北京海投匯金投資有限公司（海投金融）駐紐約的投研總監嚴曉曉在9月時通過朋友管道獲知，有持有價值1,000萬美元左右的矽谷Palantir公司股權的個人賣家在尋求買家。她迅速將這則消息轉給了在北京工作的海投金融CEO王金龍。 Palantir這家創辦於2004年、由矽谷投資教父Peter Thiel（PayPal創辦人）與他的老同學Alex Karp等五人創立的大數據分析公司，估值已超200億美元，成為全球估值排名第四的未上市初創企業，排在該公司前面的分別是打車應用鼻祖Uber、中國智能手機製造商小米以及線上房屋短租網站Airbnb。 但高估值不妨礙眾多中國機構對它的渴求。「很早之前，中國這邊就有客戶想投資這家公司，我們也一直在跟Palantir接觸， 等待機會，」王金龍表示，「中國的客戶預計它會成長為一家千億美元的獨角獸公司（指估值超過10億美元的未上市初創公司），長期持有的話，現在入場預期會賺四至五倍。當然，上市時間和周期沒法確定。」 Palantir目前的估值已接近200億美元， 王金龍立刻聯繫Palantir，「我將雙方的需求報給Palantir並委派律師來匹配需求，最後將股份轉讓合同交給Palantir的董事會審核。審批花費五個星期，從買到賣整個交易在兩個月內完成，11月交易結束」王金龍說。 成立僅一年時間的海投金融，旗下運作著一個獨角獸基金，該基金通過國內募資，已經參與了一系列全球投資交易，投資了海外數個估值超過10億美元的未上市高科技公司，其中包括Uber、Airbnb、Palantir、Pinterest等知名海外獨角獸公司。兩年前， 王金龍還是一個不折不扣的美國金領，他在聖母大學基金會和衛斯理大學基金擔任投資部門主管。 如今的他，身穿牛仔褲，跟20多個員工擠在北京SOHO現代城的一間40多平方米的辦公室裡，每月奔波往返於北京和美國之間，主要致力於利用中國市場的資金投資海外的初創公司項目。「很多國內的投資人包括同學親友都來找我幫忙，想在美國投資。這種需求越來越多，我意識到這是全球化過程中不可避免的一種趨勢，這是新的風口。」王金龍說。 越來越多的中國企業和投資機構，同王金龍一樣，正在矽谷尋找著投資機會，希望捕捉到下一個獨角獸公司。騰訊原CTO、現七海資本創始合夥人熊明華說：「過去一年裡，差不多每一個星期都有中國的投資代表團去矽谷。」股權投資市場服務機構投中集團提供的數據顯示，2015年前三季，中國本土基金在美國IT行業共投資31.4億美元，佔本土基金投資美國資金總投資規模（54.9億美元）的57%。在前三季中國本土基金已經完成的25筆赴美股權投資中，有15筆是投向IT和網路業。 投中集團楊曉磊指出，中國資金流入矽谷，不排除今年年中A股下跌後，對人民幣貶值的擔憂，資本外流加快的原因。「現在國內上市退出難、估值高、資產價格貴，去海外投資也是避險行為。」 他認為投資是非常本土化的業務，怎麼管理海外企業和進行海外退出將是這些投資機構最大的問題。跨境早期投資風險很大，他更看好跨境併購，認為規模較大的中後期投資才會是海外投資的主流。 熊偉銘看到了捕捉美國「獨角獸」的機會。他說，上一輪矽谷互聯網投資熱潮中誕生臉書、推特等一系列知名獨角獸公司，但那時中國本土風投並未長大；2008年後誕生了Uber、Airbnb 、Pinterest等，但中國本土風投又在忙著國內投資，錯過了這些公司。「現在中國本土風投不想再錯過下一輪的美國『獨角獸』，將眼光都盯緊了矽谷」，熊偉銘說。 EcoTalk／明年利率 可能調降三次 陶冬/經濟日報 明年上半年，企業盈利的惡化會超過市場預期。與此同時，銀行壞帳估計也會明顯上升。而為了維持增長，中國人民銀行會推出許多政策。 我相信，大陸明年會降三次利率，存款準備金率起碼會往下降200個基點。但如果銀行壞帳太多，不排除會下降400個基點。但這些對實體經濟能有多大幫助就不好說了。 因為央行的政策需要透過銀行才能傳導到實體經濟，如果銀行金融中介功能依然沒有辦法恢復，那麼實體經濟就很難真正受惠於央行的寬鬆政策。 反腐敗明年反到銀行是很有可能出現的事情。實際上，今年下半年銀行就應該被反腐敗的熊熊烈火所煎熬著。想不到還沒燒到銀行，券商就一個一個爭著把腦袋往鍘刀下伸，結果今年下半年被砍頭的是券商，銀行的執行日就被延緩了。 這時候很難相信銀行在貸款上還會有多大的積極性，那麼人民銀行就會開始走第二條路。既然商業銀行不借錢，人民銀行就把錢借給政策性銀行，希望政策性銀行能把錢投資於基礎設施項目。但政策性銀行現在也遇到問題，因為他們也找不到合適的基礎設施項目去給錢。 今年8月底大陸已經有一輪政策性銀行注資，10月底又是一輪，12月底可能還有一輪。但政策性銀行發現，現在沒有那麼多項目可以去買了。 今天這種刺激措施和幾年前地方融資平台的刺激措施實際上是大同小異，只不過是將刺激平台從地方融資平台變成政策性銀行，「舊酒換新瓶而已」。 現在中國製造業投資不斷往下走，房地產投資下降的更快，唯一還在往上走的就是政策投資，但政策投資也面臨投資效率越來越低，對於經濟刺激能力越來越低的限制。 這就是我所說的，需求端刺激措施已經走到了盡頭，中國政策思路需要一次大的改觀，才能走出目前泥濘。 明年房地產市場會很有意思，如果貨幣政策、財政政策都沒有效果的話，很可能在某個階段（大陸）政府就會推出房地產政策。 目前房地產政策還是需求端，就是通過給些按揭（抵押貸款）利率上的優惠，或是放鬆限購令來解決問題。但這個可做的空間有限，老百姓也不是很買帳。 如果經濟持續往下走，真的要搞一個大的動作，我相信會是在房地產供應端。換句話說，就是動用財政動力去買發展商的房地產庫存，這實際上就是中國式QE。 美國聯準會買的是債券資產，中國可能買的是房地產資產，通過這個來注入流動性，同時要求開發商可以在國內債市發債，但發完後必須去買地、建房子。對中國來講，開發商建房子要遠遠比多賣幾套房子或房價漲一點更重要。 但這一輪房地產調整和過去幾輪調整有一個重大的不同，過去的調整每次都是政府房地產政策帶來的調正，但這一輪是庫存帶來的調整，是市場動力帶來的調整，因此這一輪的調整速度和過去會很不一樣。這也是為什麼我認為，儘管中間可能會帶來一些波動性變化，但房地產周期在我看來還會持續往下走。 在人民幣匯率部份，8月11日的匯率機制改革讓整個市場振動了一下，出乎所有人的意料。8月人民幣匯率變化徹底顛覆了中國老百姓對於人民幣升值的預期，人民幣也由此進入了長期的貶值軌道。 12月，中國人民銀行提出來的「人民幣匯率指數」，則是正式將中國從盯美元的貨幣政策，轉向盯一籃子貨幣的匯率政策，這兩個變化對於人民幣匯率走勢意義重大。 相信在可遇見的未來，人民幣對美元將進入緩慢貶值過程，對一籃子貨幣則會處在相對強勢的狀態。但如果貨幣政策、財政政策都起不到作用，我相信匯率政策會作為一個新的反周期政策，進入人民銀行的政策工具箱裡。（系列三之二） （本文摘錄自瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬本月17日在經濟日報主辦「經濟投資展望論壇─轉動2016」的演講） 彭博2016展望／陸經濟逆風 金改發功...拚脫胎換骨 編譯／葉亭均/經濟日報 新興市場篇 美國升息後，新興市場資金外流壓力更大。金磚四國的印度經濟最被看好，中國要靠貨幣與擴張財政使經濟轉型，巴西深陷政治惡鬥與衰退泥淖，拉美出現新人新政氣象，東南亞想靠區域整合振興經濟。 中國以穩定低檔的成長速度邁向2016年。房地產新投資與出口持續萎縮，意味經濟面臨下滑風險。繼2015年經濟可能成長6.9%後，預料明年成長幅度將達6.5%至7%。為避免經濟減緩加劇，決策者須繼續為經濟提供強有力支持，包括進一步降息與擴大財政赤字。人民幣貶值可能性略大。 中國經濟成長顯然已觸底。彭博資訊每月國內生產毛額（GDP）追蹤指標顯示，中國10月GDP比去年同期成長6.6%，經濟成長率自7月來一直維持在這個水準。房市銷售回升尚未帶動營建業復甦，因此不動產仍承受壓力。出口也持續疲軟，截至10月出口已連四個月萎縮。 經濟成長趨穩反映出強大的政策支持力道。中國人行過去一年中已六次降息，財政支出也加速提高，地方政府受惠於規模人民幣3.2兆元（5,020億美元）的債務交換計畫，再融資成本得以大幅降低。這些方面明年依然需要進一步支撐。 出口萎縮、資金外流與美國聯準會升息，都預示人民幣匯率應會貶值。資金外逃引發的疑慮及人民幣列入國際貨幣基金（IMF）特別提款權（SDR）貨幣籃帶來的資金流入，意味人民幣將維持在一種緊張的穩定狀態。市場目前預期人民幣匯率在明年底將貶至人民幣6.6元兌1美元，低於11月中預估的人民幣6.36元。如果大幅跌至人民幣7元兌1美元，中國將恢復出口競爭力。 中國改革計畫將繼續出爐。金融產業方面，利率自由化已完成。由於政府承諾2020年前實現人民幣完全可自由兌換，資本帳戶可能加速開放。今年股市崩盤促使政府重新思考金融監管，推動國有企業改革計畫也會更明確。 市場對金融穩定的疑慮有充足理由，也將繼續升溫。2015年9月，未到期債務占GDP的比率從2008年底的125%升至208%，明年還將增加。但幾乎所有的銀行業資產和債務都是國內的、且中央政府債務較低，因此立即爆發危機的可能性有限。 •金融市場大洗牌 Fed升息後投資新契機 從美國聯準會在1994年2月及2004年6月開始進入升息的循環，對國際金融情勢（股匯市）影響的歷史經驗來看，國際股市在升息後1個月或3個月大都是下跌的，對新興市場及台股衝擊遠大於先進國家股市。 •空汙埋伏別怕！預防肺癌3+3強化保護力 世界衛生組織於2013年宣布空氣污染是主要致癌因素，而上班族通勤不得不曝露在汽機車的廢氣中，怎麼做才能打贏一場健康保肺戰呢？醫師教您謹記3+3保肺守則，降低肺癌風險。

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